煤炭行业分析 一我国煤炭目前境况： 当前煤炭价格已经触及多数企业的成本底，意味着本轮下行周期中煤炭价格和景气快速、大幅回落的阶段已经结束，而且我国煤炭企业成本几乎降无可降，那么后期将进入下降周期的第二阶段，即“去产能”这一攻坚阶段，在这一阶段的前期，价格将反复在行业平均成本线上下震荡，时间可能持续较长。在去产能的后期，煤炭产业资本的并购逐渐增多，行业集中度逐步提升，二级市场的投资机会也会出现。 二市场化并购： 很多人担心在当前体制的制约下，市场化的并购尤其是跨省并购很难发生，我们认为只是时机不成熟而已。参考两个例子：一是1997年后煤炭行业过剩严重，到1998年全国生产原煤12亿吨，同比下降12%，库存2亿吨，占产量的比重高达17%，企业债务负担重，亏损，国家决定自1999年10月1日起，煤炭部管理的94个煤矿均下放到地方，当抢手资产变成拖累盈利的负担后，退出是必然的；二是中国神华在电力行业多年低迷后，在安徽、江西、四川、河南等省大举收购电力资产，从掌握控股权、建设煤码头等各方面均得到了当地政府的大力支持，从而成长为了今天的行业龙头。我们认为煤炭行业市场化并购的时机正逐渐成熟，存在并购空间的省份有内蒙古、陕西、贵州、山西、安徽等。 三行业底部区域，择机布局新周期： 从另一个角度看，煤炭价格和行业盈利已经触及底部，煤炭股的价格也反应甚至过度反应了这一预期，自2012年5月至2014年3月，煤炭指数累计下跌60%，跑输上证指数30个百分点，在底部阶段，股价对利空已不再敏感，进入相对安全期。产业资本交投的活跃和放量是行业底部确认，景气回升的信号之一。　　在未来的去产能阶段，第一步主要是国有对民营的并购，我们建议关注蒙西的中国神华、陕西的陕西煤业和贵州的盘江股份;第二步是国企之间的并购，从上市公司的储量市值和产能市值来看，大同煤业的吨储量市值最低，对产业资本具有一定收购价值。 【主要结论】1）煤炭总体需求驱降，但不可替代。2）煤炭价格进入成本线，去产能进入实质阶段。3）行业整合在即。4）价格驱动行情仍需等待，底部区域择机布局。